Rentabilidad en la BMV: ROIC y ROE de las emisoras del mercado mexicano al primer trimestre

Una vez concluida la temporada de reportes trimestrales del primer trimestre de 2025 de las emisoras del mercado mexicano, y a la espera de los reportes del siguiente trimestre, resulta valioso conocer cuáles presentaron las métricas de rentabilidad más destacadas.

Generalmente, la atención se vuelve hacia los márgenes sobre los ingresos: margen bruto, margen operativo, margen neto, así como márgenes ampliamente utilizados aunque no sean reconocidos oficialmente, como el margen EBITDA.

Estos datos indican en qué medida las empresas generan ingresos por encima de sus diferentes clases de costos y gastos, lo que resulta de vital importancia; sin embargo, estas métricas no son suficientes para dar cuenta de la medida en que los recursos invertidos en una empresa generan retornos para sus propietarios, por lo que es necesario observar otros indicadores de rentabilidad que generen un vínculo entre dichos márgenes y el capital invertido en la compañía.

Entre las principales medidas disponibles para llevar a cabo lo anterior se encuentran el Retorno sobre el Capital (ROE, por sus siglas en inglés) y el Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC, en inglés).

El ROE es la razón de la utilidad neta acumulada de 12 meses (4 trimestres) dividida por el capital contable (promedio de los últimos 12 meses).

La descomposición del ROE en margen neto, rotación de activos y, especialmente, razón Activos a Capital Contable permite observar que la estructura de capital de la empresa y su desempeño operativo y financiero determina la rentabilidad medida por el ROE: cuanto mayor sea la utilidad neta, mayor será el ROE; asimismo, cuanto mayor sea la cantidad de recursos invertidos en la empresa que provengan de los accionistas (capital contable), menor será el ROE.

Durante el I Trim. 25, las emisoras de la BMV en conjunto tuvieron un ROE de 11.5%, lo que implicó una disminución de 18 p.b. a/a.

Las emisoras pertenecientes al índice S&P/BMV IPC en conjunto tuvieron un ROE de 12.1%, lo que implicó un retroceso de 31 p.b. a/a. Al examinar las diferentes industrias puede apreciarse que los servicios de telecomunicaciones presentaron los principales retrocesos (-751 p.b. a/a), lo que se explica por el retroceso en la utilidad neta acumulada de América Móvil (AMX).

El ROIC consiste en la razón de la utilidad de operación menos impuestos ajustados (NOPLAT, en inglés) acumulada de 12 meses dividida por el Capital Invertido promedio de los últimos 12 meses (esto es el monto acumulado que una empresa ha invertido en sus operaciones independientemente de la fuente de financiamiento).

En nuestro análisis, optamos por una modificación de la metodología tradicional para el cálculo del ROIC: excluimos los efectos que tienen las diferentes cargas fiscales de las empresas, y también optamos por tomar en cuenta las partidas que no representan salidas reales de efectivo.

Es decir, que en lugar de la NOPLAT utilizamos la utilidad de operación antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA, en inglés). Esta forma de abordar el análisis permite comparar hasta cierto punto las empresas entre ellas, aunque requiere cautela al contrastar el ROIC de cada emisora con su respectivo Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC, en inglés).

Durante el primer trimestre de 2025, las emisoras de la BMV en conjunto tuvieron un ROIC de 21.2%, lo que implicó un aumento de 54 p.b. a/a. Las emisoras pertenecientes al índice S&P/BMV IPC en conjunto tuvieron un ROIC de 24.7%, lo que implicó un aumento de 100 p.b. a/a.

Cuando se observa el desempeño de las diferentes industrias, las empresas de materiales presentaron los avances más notables (+480 p.b. a/a), mientras que los retrocesos más pronunciados se observaron en las emisoras de salud (-410 p.b. a/a).

Tanto los márgenes EBITDA (21.4% para las emisoras de la BMV; y 21.5% para las pertenecientes al índice) como las rotaciones de capital invertido (0.99x para las emisoras de la BMV; y 1.15x para las pertenecientes al índice) mostraron avances, lo que permitió aumentos en los ROIC agregados.

Finalmente, debe recordarse que, aunque los márgenes y métricas de rentabilidad (como son el ROE y el ROIC) son relevantes para evaluar la eficiencia de una empresa, no debe soslayarse su capacidad para crear valor en el futuro cuando se busca determinar si puede o no constituir una buena oportunidad de inversión.